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　　来源：华尔街见闻

　　2025年大宗商品市场呈现历史性分化格局。贵金属引领史诗级牛市，白银涨超140%创有史以来最大年度涨幅，黄金涨超60%，录得1979年以来最强表现。铜价涨超40%创下自2009年来的最大年度涨幅，年内多次刷新历史高位。因供需格局改善，碳酸锂全年累计涨幅超过50%。能源与农产品则深陷熊市，原油全年跌超15%，录得2020年以来最大年度跌幅；可可暴跌近乎腰斩。

　　2025年大宗商品市场呈现分化格局，金银等贵金属走出了史诗级牛市，工业金属强劲反弹，而能源和农产品则陷入多年低谷。

　　贵金属市场创造了历史性涨势。白银涨超146%创下有史以来最大年度涨幅，黄金上涨超过60%，录得1979年以来最强表现。贵金属的狂飙主要受美联储降息预期、地缘政治冲突、央行持续购金以及交易所交易基金持仓增加推动。

　　基本金属市场同样表现强劲。伦铜全年上涨近44%，创2009年以来最大年度涨幅，并在年末触及12960美元的历史高位。

　　相比之下，能源市场走势略显失意。WTI原油全年均下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅，非OPEC+国家的产量增长与全球经济增长放缓的预期，共同加剧了市场对供应持续过剩的担忧，彻底压制了油价。

　　与此同时，农产品市场普遍受供应压力主导而表现疲软。可可价格因供应从紧张转为充裕而暴跌48%，成为年度输家；原糖、咖啡、小麦及玉米等主要农产品亦普遍承压走弱。

　　白银领跑，黄金创纪录狂飙

　　2025年，现货白银以全年约146%的涨幅，成为表现最佳的大宗商品。现货白银价格一度突破每盎司83美元，创下历史新高。

　　本轮史诗级上涨主要由四大结构性因素驱动：首先是政策价值重估。白银被美国列为关键矿产，引发战略地位的根本性提升；其次，白银供应刚性约束支撑价格。矿山产出增长缓慢，与此同时，全球交易所库存持续处于历史低位；第三是工业需求爆发。全球能源转型，尤其是光伏产业用银量激增；最后，白银的金融属性得以强化。在降息周期与地缘风险下，其避险与投资需求迅猛增长。

　　黄金市场在2025年同样呈现历史性强势，现货金价全年涨幅近60%，一度刷新纪录至每盎司4550美元。Tastylive全球宏观主管Ilya Spivak指出，驱动金价上涨的地缘政治风险、央行购金及宽松预期等因素已形成正向循环，其预测到2026年第一季度末，金价或将上行挑战5000美元关口。

　　铂金和钯金也录得强劲涨幅。铂金上涨超过110%，创下有史以来最大年度涨幅，一度触及2478.50美元的历史高位。钯金上涨66%，创下15年来最佳年度表现。对于近期市场波动，孟买Reliance Securities高级研究分析师Jigar Trivedi指出，年末集中的获利了结操作与美元的阶段性走强，共同对贵金属板块构成了短期压力。

　　工业金属表现强劲，伦铜涨超40%

　　在2025年全球工业金属的集体强势中，铜的表现尤为瞩目，全年涨近40%，成为伦敦金属交易所（LME）六大基础金属中涨幅最高的品种。铜价年内屡创新高，一度创下每吨12960美元的历史高位。市场交易结构出现显著变化，为规避潜在的贸易壁垒，交易商争相将铜实物运往美国，此举导致美国以外全球主要市场的现货供应骤然收紧，显著加剧了价格的波动性。

　　分析指出，铜的上涨逻辑已超越单纯的周期性范畴，正获得坚实的宏观与结构性支撑。一个重要指标显示，目前购买一吨铜所需的黄金盎司数已降至历史最低水平。这意味着，驱动本轮黄金牛市的深层力量，即全球主要央行的宽松转向、以人工智能为代表的科技资本开支浪潮，以及供应链安全驱动的战略性备货等因素正同样传导至铜市场，并可能为其在2026年的继续上行提供持续动力。

　　其他工业金属亦普遍走强。铝价全年上涨17%，主要受全球范围内与能源转型相关的技术需求增长支撑。锡价涨幅与铜相近，其上涨动力主要源于全球主要产区的供应中断与出口政策收紧。

　　供需格局改善，碳酸锂企稳反弹

　　作为新能源汽车动力电池与储能系统的核心基础材料，碳酸锂的市场在2025年迎来了关键转折。其价格在经历漫长的下行周期后，于年内企稳并实现强劲反弹，全年累计涨幅超过50%。

　　这一走势的背后，是市场供需格局的实质性改善。在下游，新能源汽车产销规模的持续扩张与储能需求的快速放量，构成了稳定的需求基石。在上游，部分高成本、低效能的产能在此前漫长的价格低谷中逐步出清，使得行业供给端趋于健康。作为全球绿色能源转型不可或缺的关键战略资源，碳酸锂等价格中枢与市场关注度均获得了强有力的支撑。

　　供应过剩持续施压，原油深陷价格泥潭

　　2025年，受全球经济增长放缓与非OPEC+产油国供应强劲的双重压力，国际油价全年走势疲软，WTI原油价格跌超15%。

　　对于即将到来的2026年，市场普遍预期供应过剩格局将延续。国际能源署等权威机构已预测明年将出现巨大供应过剩，即便是观点通常更为乐观的OPEC秘书处，也预期市场将出现温和盈余。

　　Kotak Securities分析师Kaynat Chainwala指出，结构性供应过剩是核心矛盾。来自美国、巴西、圭亚那及阿根廷等非OPEC国家的产量持续增长，已超过全球不均衡的需求复苏。她预计，在缺乏重大供给冲击的情况下，油价将在每桶50至70美元的区间内宽幅震荡。

　　面对这一市场环境，OPEC+的政策动向成为关键变量。该联盟计划于1月4日举行视频会议，据三位与会代表透露，预计将坚持暂停进一步增产的计划。摩根士丹利全球石油策略师Martijn Rats对此解读称，OPEC+的应对策略将取决于价格水平：若油价出现“实质性”大幅下跌，联盟将可能被迫减产；若当前价位得以维持，则在2026年第一季度暂停增产期结束后，可能会选择继续逐步放松产量限制。

　　可可近乎腰斩，农产品市场普遍承压

　　2025年，农产品市场整体承压，可可成为年度表现最差的大宗商品，价格暴跌48%。2024年纽约可可价格曾因西非主产区作物歉收而飙升178%，但今年供应大幅增加导致其价格崩盘。

　　原糖和罗布斯塔咖啡同样面临下行压力，年内价格均下跌约五分之一。相比之下，芝加哥大豆有望小幅收涨，小麦和玉米则因全球供应充足而以弱势收官。

　　在其他商品中，马来西亚基准棕榈油价格下跌9%，主要受供应充裕压制，但预计印度尼西亚的生物柴油强制掺混政策将在未来为市场提供支撑。橡胶价格同样下跌9%，一方面泰国天气条件改善提升了供应，另一方面汽车行业的轮胎需求持续低迷。